成材的判斷(更新)：深貼水提供保護，短期震蕩為主

需求：本周需求繼續下滑，按照歷史規律，12月環比11月需求平均下滑在30-40萬噸左右，進一步下滑的可能性較小。

供給：本周長短流程產量都有進一步上升。其中長流程受檢修影響，尚未恢復到最高水平，后續預計仍然難以恢復到最高水平。短流程前期長期低利潤下華南電爐廠備貨不足，首先會進行廢鋼采購，采購完成后復工，預計復工有一定周期，按富寶統計短流程日耗的周均增速在0.6萬噸左右，恢復到頂點時9.8萬噸產量需要3周以上的時間，目前廢鋼日耗已經達到了8.92萬噸，下周預計會進一步恢復。綜合來看，預計下周產量會進一步上升，但預計仍然在370萬噸以下的水平。

庫存：本周庫存首次轉降為升，其中廠庫上升12萬噸，社庫上升6萬噸，庫存主要累計在了廠庫。在需求下行和庫存上升的雙重作用下，庫存后期預計持續累積。

基差：本周現貨價格跌幅慢于期貨價格，貼水進一步擴大，目前貼水高達624元，基差處于高位。

冬儲：連續兩年的冬儲貿易商都未能大幅盈利，目前看貿易商的冬儲情緒整體偏弱，對現貨的支撐較弱。

總體來看，在短期冬儲意愿缺失、需求季節性下滑、鋼廠利潤豐厚供給難以進一步下行的背景下，供需格局是在邊際惡化的，現貨大概率承壓。但是考慮到2005即將成為主力合約，期現價差仍有600元以上，巨大的貼水保護使得期貨下跌空間有限，最終大概率是以現貨向期貨收斂的方式來修復貼水，而且下跌途中還會因為事件和情緒的擾動而一波三折，很難一氣呵成。

未來關注：近期的廢鋼到貨量持續處于較高的位置，因此廢鋼價格有所松動。后期需要關注廢鋼價格是否有進一步下滑的風險。

投資建議：在基本面利好，預期回暖，四季度業績超預期上行，年底高分紅可期，估值處在極低位置

的情況下推薦業績韌性強，分紅預期高的方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份和華菱鋼鐵。

風險提示：海外需求持續惡化，廢鋼價格下跌

鐵礦的判斷(維持)：補庫預計開啟，價格跟隨成材波動

今年春節前移，因此鐵礦石補庫周期預計也會提前，上周的疏港量就有了非常明顯的提升，在補庫結束之前，鐵礦石的價格都有相對韌性。補庫結束后，更多的跟隨成材價格波動。

焦化的判斷(維持)：供給收縮的核心預期在于山東、河北和江蘇去產能，山西去產能基本可以排除;需求端因為成材轉入過剩階段指向減產，整體將出現中樞下移但韌性仍存。按照當前的煤焦鋼產業鏈格局，去產能當時分散的、階段性的推進，在生產彈性和需求壓力的作用下，焦炭中期供需關系預計較為寬松，焦炭2019年利潤中軸將逐步下移至100元/噸，呂梁出廠價中軸預計在2019H2下移至1650元/噸，在1400-1900元/噸的區間內運行。

長期觀點(維持)：利潤M型波動，底線利潤有保證，板塊有投資機會

成材的需求在本年內不會出現斷崖式下跌，大概率和上半年持平。供給產能略有過剩，但產量自動調節能力強，產量保持階段性過剩，總量平衡的特征。階段性過剩的調節主要通過廢鋼實現。在需求節奏不變的判斷下，成材利潤全年M型波動，在供給階段性短缺時，擴大利潤釋放電爐產能，在階段性過剩時，壓縮利潤導致部分電爐停產。M型的兩個高點在上下半年的兩個旺季，預期干擾下可能會有一定的偏移，配合廢鋼的供給節奏，保證自動調節機制的實現。

這種機制下，長流程鋼廠200-300的淡季利潤，300元以上的旺季利潤有保障。此外，在鐵礦石供給端逐步恢復過程中，礦石在長流程中的利潤占比會向成材端轉移，擴大長短流程利潤差保障下的淡季底線利潤。綜合以上兩點，鋼鐵板塊存在明顯的價值低估，強烈推薦新鋼股份、三鋼閩光、方大特鋼、華菱鋼鐵、大冶特鋼。

本周核心關注點：1、供給增加;2、需求下行節奏

風險提示：限產不及預期

庫存：本周總庫存、廠庫和社庫分別為：1186萬噸(+20萬噸)、431萬噸(+21萬噸)和755萬噸(-2萬噸)。分品種看，螺紋累庫17萬噸，熱軋去庫1萬噸。螺紋庫存同比去年低19萬噸，去庫速度同比慢了49萬噸。熱軋庫存同比低了33.5萬噸，去庫比去年同期慢了12萬噸。

供給：本周全國、河北、唐山三地高爐開工率環比變化分別66.85%(+0.97%)、64.49%(-1.45%)、 60.00%(+2.22%)。生鐵日均產量226.35 萬噸(環比+2.95萬噸)。螺紋周產量363萬噸(環比+7萬噸)、熱軋周產量335萬噸(環比+2萬噸)。鐵礦石日均疏港量314萬噸(環比+10萬噸)。

另外根據富寶廢鋼統計，本周長流程廢鋼日耗16.57萬噸(環比-0.2萬噸平);短流程日耗8.92萬噸(環比+0.5萬噸);合計日耗24.86萬噸(環比持平)，短流程日耗進一步增加，但廢鋼到貨持續處于低位。

各品種周度表觀消費如下：螺紋鋼346萬噸(環比-16萬噸)，熱軋336萬噸(環比-4萬噸)，建筑鋼材成交量16.2萬噸(環比-1.65萬噸)，螺紋表觀消費

價格：本周南北螺紋理計價差723元(-151元)，南北價差回落。螺紋期貨周-183元，現貨周-140元，貼水624元(貼水+39元)，熱卷期貨周+65元，現貨周+60元，貼水149元(貼水-5元);卷螺差-370元(+90元);冷熱價差540元(-30元)。出口東南亞的螺紋和熱軋價差為3美金(持平)和7美金(持平)。

利潤：本周長流程螺紋鋼的現貨和01合約、05合約利潤分別為640元(-149元)、420元(-31元) 、 340元(-35元)。短流程螺紋鋼的利潤為132元(-100元)，長短流程利潤都有所下滑。熱軋的現貨01合約利潤分別為353元(+28元)、295(+37元)、202元(-19元)。本周成材價格上漲，原料也有所反彈，長材利潤增長快于板材。