4月25日，上證指數重挫逾5%，失守3000點，創下2020年7月以來新低。

盤后，券商中國記者采訪了多位券商策略、宏觀分析師，也收集了部分分析師的最新報告。記者注意到，部分分析師認為，目前市場已經處于底部區域，對于后市并不悲觀，長期來看，在此時進行配置性價比頗高。

“現在，市場已經絕望了，資金隨意放棄廉價的籌碼，到了人棄我取的時候了。操作上，建議重倉者觀望，低倉者逐步建倉，關注超跌個股，撿拾被錯殺的廉價籌碼。”一位分析師說道。

對于周一市場大跌的原因，分析師們認為國內疫情的反復是其中一個重要影響因素。部分重點公司(比如某逆變器龍頭)業績大幅低于預期，也引發了市場對相關行業基本面的擔憂。此外，美聯儲縮表周期大概率開啟、中美利差倒掛下，資金外流壓力也是原因之一。

大跌源于多因素擾動

記者注意到，券商普遍認為，25日的大跌來自多方面因素的擾動，尤其是國內疫情的走勢成為近期市場關注焦點。

國金證券宏觀分析師段小樂認為，對于昨日大跌，市場的擔憂來自三大方面：

1)國內疫情反復，各地疫情發散式暴發，當前原本是開工旺季，封城和物流阻塞對當前經濟活動造成明顯沖擊，市場對二季度經濟擔憂增加；

2)國內疫情對部分產業供應鏈的影響較大，海外訂單開始逐步轉出中國，轉向越南和印度等供應鏈暢通的東南亞國家，市場擔心國內出口或低于預期；

3)時值財報季，部分重點公司(比如某逆變器龍頭)業績大幅低于預期，引發市場對相關行業基本面的擔憂。

中信證券首席策略分析師秦培景認為，以成交擁擠程度的結構特征判斷，近期資金流出主要來自游資和散戶，從估值、申贖和倉位判斷，機構端資金調倉和減倉處于尾聲，市場情緒已回落至2018年以來低點附近。主要指數的動態市盈率也已回落至2010年以來25%分位以下，其中主要藍籌指數處于2018年以來10%分位以下。

秦培景認為，中國經濟長期向好的基本面不會改變，當前指數中長期配置性價比凸顯。預計全年穩增長目標不變，隨著疫情影響減弱，季報披露結束，美元如期加息三因素落地，基建、地產和消費三主線在5月有望迎來同步復蘇，中期修復行情漸行漸近，建議繼續緊扣穩增長主線，堅定布局估值低位和預期低位品種。

開源證券策略首席張弛認為，當前市場基本面總體趨弱的態勢沒有變化，反彈的核心是流動性驅動。4月形勢不容樂觀的關鍵新增變量是：疫情。①疫情不僅進一步削弱了經濟基本面預期；②疫情還將推升國內CPI預期，令中美實際利差收窄。③疫情會令服務業對資金的需求增大，導致活期資金流向實體，從而擠壓金融市場的流動性。

張弛認為，展望5月。海外美債收益率上行疊加俄烏局勢反復，仍會令市場情緒面波動，但“疫情緩解”才是關鍵，一旦疫情如期緩解：(1)國內流動性會繼續增強；(2)CPI會再次回落；(3)中美實際利差有望再次擴張，人民幣匯率亦將再次企穩；(4)國內貨幣政策重回“以我為主”— —市場將重回3月的反彈邏輯，流動性驅動，風格仍將是成長。

中金公司觀點稱，周一市場回調是上周的延續，有內外部較為綜合的因素，但可能以內部因素為主。海外主要央行的緊縮態勢在繼續，地緣沖突仍在僵持，海外主要股指在3月16日后有所反彈，3月底至今整體區間震蕩，并未創新低。但中國A股及港股在小幅反彈后明顯回調，A股已經創下年初至今新低，可能更受國內因素的影響。隨著人民幣匯率波動加大，近期市場對人民幣匯率及潛在資金流向也更為關注，但增長預期才是更為關鍵的因素。

德邦證券吳開達等認為，周一股匯雙殺背后的原因有兩點：

首先，疫情反復下，復工復產緩慢。3月中旬以來全國新增+無癥狀超過10例的省市一直維持在10個以上，疫情沖擊下經濟活動勢必受到影響。高頻數據顯示經濟活動較為低迷，4月24日，2021GDP前10城擁堵延時指數的分位數僅處于過去3年的24%，10城客運量分位數為12%，航班計劃數量處于最低值。部分上市公司一季報業績出現下滑。出口端壓力漸顯。3月PMI新出口訂單47.2%(前值49%)，進口同比轉負，OECD綜合領先指標高位回落。

其次，美聯儲縮表周期大概率即將開啟、中美利差倒掛下，資金具有一定的外流壓力。中央結算公司與上清所的數據顯示境外機構持有的債券3月合計環比下降804億元，另外，北上資金從3月至今合計凈流出逾480億元。

A股將迎反攻時刻

財通證券首席策略分析師李美岑認為，展望未來1-2個季度，市場越來越好，應當珍惜當前底部區域的“便宜時光”，A股有望迎接“諾曼底登陸”和“無限風光在險峰”的反攻時刻。

李美岑表示，當下正處于匯率預期壓力大、股市存量博弈、流動性較悲觀的階段。加之疫情反復等因素影響，上證綜指再次接近前期低點，投資者悲觀情緒較為濃厚。本周是關鍵決斷的一周，投資者關注的不確定性正在變得清晰：①4月份的政治局會議對于二季度經濟和疫情防控的定調，穩定投資者預期。②一季報披露結束，投資者預期轉向中報。③5月3號和4號，美聯儲議息會議，對于全年加息縮表節奏是否會“更鷹”，還是價格基本price in。

第一，經濟基本面上，國內經濟的比較優勢將回歸。由于當前中國基本面在底部徘徊而歐美處在頂峰，若下半年國內疫情好轉、供應鏈恢復、且海外渡過復蘇高點，國內經濟將向上運行，而海外向下，我們的比較優勢有望重新回歸。

第二，企業盈利有望逐步企穩回升。從過去20年來看，A股盈利的下行周期在6-8個季度，今年二、三季度或是A股業績底，四季度會逐步改善。

第三，流動性層面上，上半年市場流動性情況較差，原因有2點：1)美聯儲加息，資金回流美國；2)年初以來的市場下跌，導致公募基金發行承壓，部分絕對收益產品也出現減倉。在增量資金較少的情況下，市場在整個上半年呈現存量博弈的態勢。再往后看，若美聯儲后續未作出更“鷹”表態，隨著中國經濟的比較優勢凸顯，海外資金或再度回流新興市場、特別是中長期配置價值顯著的中國市場。

興證資管首席經濟學家王德倫認為，4月底政治局會議召開在即，穩增長措施有望進一步明確，同時國內疫情趨勢性好轉，為穩增長加碼也提供有利條件。市場對美聯儲5月加息預期已打滿，待FOMC會議落地后，疊加復工復產有序推進，成長板塊有望迎來階段性喘息機會。

行業方面，王德倫看好：①受益于穩增長信號刺激，有望迎來估值修復行情的金融、周期、地產、建筑、建材等低估值板塊；②政策和數據效果更加確定的新基建方向，如數字經濟、電網改造、風電、光伏等：從地方兩會來看，新基建是各地促進經濟增長的主要抓手之一，符合“雙碳”、“高質量發展”等長期理念；③疫后復蘇相關的消費板塊；④超跌反彈的高端制造板塊：如新能源汽車、半導體、軍工等，以及滲透率由低到高上升的成長板塊，如智能汽車等。

方正證券趙偉表示，底是跌出來的，行情是在不再相信中誕生的，這個道理說起來雖簡單，但在絕望中能夠做到，并堅守著一份信念就非常難了。現在，市場已經絕望了，資金隨意放棄廉價的籌碼，到了人棄我取的時候了。操作上，建議重倉者觀望，低倉者逐步建倉，關注超跌個股，撿拾被錯殺的廉價籌碼，規避退市風險股，繼續關注低位、低價、低估值的“三低”股。

西部證券易斌認為，整體來看，當前的市場估值的調整已經接近歷史極限水平，從股債間的比價關系來看，當前A股隱含收益率與10年期國債收益率的差值也創下了2008年金融危機以來新高，顯示權益資產的投資價值凸顯。隨著疫情政策的推進，以及5月聯儲加息靴子落地，未來市場有望迎來反彈窗口期。

“買在二季度，收獲在三季度”

中信建投首席策略分析師陳果表示，在絕望中尋找希望，Q2逢低布局，Q3等待收獲。

陳果表示，A股市場面臨的環境，盈利、流動性與風險偏好不利是共識。但一方面市場位置降低是有利因素。另一方面，我們只有相信大概率事件再去見市場今天所未見。大概率二季度是盈利底，大概率聯儲加息縮表力度最大是在二季度(5、6月)，而后續國內穩增長需求不斷上升，流動性環境可能邊際改善是大概率，疫情預期及風險偏好邊際改善也是大概率。買在二季度，收獲在三季度，是大概率。

“我曾經在2020年新冠疫情最嚴重時認為市場有很好的機會。今天上海等各地疫情，也有各種不同情緒。我認為，站在一個中期戰略視角，今天的奧密克戎符合人類認知規律，新冠毒性不斷降低，標志著人類進入后疫情時代在望，無論路徑如何，我們可以望到，生活恢復常態。”陳果說道。

從低位布局方向來說，陳果認為第一大概率事件是，疫情總會得到改善。奧密克戎難控，但深圳做到了清零，吉林也控住了并開始復工，上海也總會做到。待上海做到后，即使其他地方再有擴散，市場對于疫情的預期與情緒也會好于現在。所以疫情受損與修復方向值得考慮在股票悲觀時去做布局，應有賺錢機會。

另外，陳果認為另一個大概率事件是穩增長還會加碼。“尤其是在疫情控制后，無論其是否是第一優先，都是重要事項。穩增長加碼力度越大，三季度經濟回升彈性就越大。穩增長的結構不清晰，但貨幣政策作為配套是確定的，每朵烏云都有金邊，當今天貶值真的來了，一方面有利明天的出口，另一方面有利寬松空間的打開。”

陳果還表示：“從去年底以來我們戰略上是保守的，現在我們戰略上是中性的，不激進，但也不是一味撤退，逢低可布局。戰術上這個階段最合適也不是陣地戰，而是運動戰，先積小勝為大勝。同時相信大概率條件會不斷改善，轉向戰略反攻的那一天并不會太遠。”

國海證券胡國鵬等認為，市場4月25日迎來情緒宣泄式的大幅下挫，但隨著市場的大幅度調整，各指數逐步進入價值區間，不應過度悲觀。

一是經過周一的下跌之后，各大指數的估值分位均已處于較為便宜的位置，其中上證指數、創業板指位于近10年的20%估值分位左右，全A位于近10年的30%估值分位左右。

二是等有效控制住疫情之后，堅持經濟建設為中心，穩增長依然是政策發力的重點，實施更大力度的宏觀政策對沖疫情影響，使二季度經濟回到5%以上，是實現全年5.5%目標的基礎。

三是從海外的擾動因素來看，美聯儲緊縮預期最強的時候在5-6月，5月加息50bp幾成定局，市場傾向于提前定價，下半年美聯儲實際加息的幅度和頻次大概率會低于目前最極端的預期。

胡國鵬等建議，逢低布局，結構性看好消費，重點關注三個細分領域。一是調整比較充分且受益于疫情邊際好轉的食品飲料、餐飲旅游、酒店、汽車、家電等行業；二是受益于產品漲價與通脹上行的農林牧漁；三是估值處于低位的醫藥生物等。

關鍵詞： 人棄我取