（原標題：券商股“賺錢能力”排名遭遇洗牌，為何東財與中金更受推崇？建投、中信唯二10%，行業估值1.4在低位）

財聯社9月1日訊（記者 林堅）證券板塊連日來異動頻繁，包括國元證券、華西證券、山西證券、銀河證券等在內多只個股表現不俗，券商股聚攏關注。

財聯社記者注意到，隨著半年報披露季結束，衡量券商盈利能力，即“賺錢”能力的ROE指標也全部釋出。整體來看，上半年券商繼續維持“強者恒強”的競爭格局，但ROE較同期全面下滑，頭部券商展現出了較強的抗壓韌性，而部分券商盡可能維護了盈利的體面，甚至部分券商在ROE排名上強勢“反攻”。

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整體證券板塊ROE來看，東財與中金似乎更受推崇。

建投、中信唯二ROE維持10%，紅塔證券下降幅度明顯

據Wind，以年化ROE為口徑（下同），今年上半年僅22家券商ROE維持在5%以上，而2021年同期共有38家券商ROE高于5%，數量減少16家。其中，中信證券、中信建投是上半年唯二兩家ROE維持10%的券商，華林證券、中金公司、銀河證券、國泰君安、廣發證券以及招商證券是僅有的ROE約維持在8%至9%的券商。太平洋以及中原證券則是僅有ROE負值的券商。

圖為41家上市券商ROE指標一覽

相較于2021年同期，41家券商之中，共有40家券商ROE下降，僅方正證券一家券商ROE實現0.3個百分點微增。東吳證券（-5.1個百分點）、中原證券（-5.3個百分點）、華西證券（-6個百分點）、東北證券（-6個百分點）、興業證券（-6.2個百分點）、東方證券（-7個百分點）、紅塔證券（-7.5個百分點）下降至少5個百分點，紅塔證券是41家券商中ROE同比下降最明顯的券商。

值得一提的是，華安證券、銀河證券、國元證券、山西證券、第一創業、光大證券經受住考驗，下降幅度低于1個百分點。

東方財富ROE領先券商股，錦龍股份成倒一

除了上述41家上市券商，A股證券板塊還有東方財富、華鑫股份、華創陽安、國盛金控、湘財股份、哈投股份以及錦龍股份等7只券商股。今年上半年，僅華鑫股份（5%）、華創陽安（2%）、東方財富（17%）等3家公司ROE為正值，表現出一定盈利能力，其中，東方財富憑借17%左右的ROE成為全部券商股中“賺錢”能力最強的一只。

圖為7只券商股ROE指標一覽

此外，錦龍股份（-14%）、國盛金控（-1%）、湘財股份（-1%）、哈投股份（-5%）因上半年業績表現欠佳ROE取得負值。記者注意到，相較于2021年半年報時的ROE水平，錦龍股份今年ROE水平大幅下降，幅度達到約14%，也是全部券商股中下降幅度最大的一只。而華鑫股份是上述7只個股中，唯一一家ROE實現同比增長的券商，微增0.2個百分點。這一點與方正證券相同。

基于上述券商股的ROE水平，今年上半年48只券商股賺錢能力已經敲定。排名前十的券商股分別是東方財富、中信建投、中信證券、華林證券、中金公司、銀河證券、國泰君安、廣發證券、招商證券、華安證券等。

排名最末的十家券商股分別是華創陽安、東方證券、西南證券、天風證券、國盛金控、湘財股份、太平洋、中原證券、哈投股份以及錦龍股份等。

在一眾券商中，基于ROE的表現，有業界人士分析稱，中金公司與東方財富的盈利模式悄然成型，支撐起ROE的穩定性與高位水平。目前看來，中金公司以“投行+財富”打造護城河，公司投行和財富管理業務在業內保持領先。

華泰證券在研報中寫道，中金公司上半年A股IPO/再融資承銷金額為222億元、481億元、4917億元，同比增加92%與37%，境內債券承銷金額4947億元，同比增加48%；并購業務繼續位列中國并購市場第一。上半年投行凈收入27億元，同比微降0.5%，預計主要受海外市場融資整體下滑和公司業務費率影響。但公司持續夯實在財富管理模式和規模上的領先地位，今年上半年產品保有規模以及買方投顧類產品保有規模繼續提升。今年上半年末財富管理客戶數量547萬戶，較年初增長21%；客戶總資產2.7萬億元，較年初下降10%。今年上半年財富管理分部營業收入34億元，同比增加6%。

平安證券研報則指出，中金公司Q2盈利能力較Q1有所回升，保持行業前列，并預測公司ROE將在2020年維持在約10%位置。

而東方財富則擁有了“經紀業務+證券業務”的雙贏局面。一方面，該券商經紀業務市占率持續提升，基于天天基金的平臺優勢，公司阿爾法屬性顯著，另一方面，該公司證券業務收入表現優于證券行業，從而帶動公司證券手續費及傭金凈收入提升，同樣表現出顯著的阿爾法屬性。

山西證券指出，東方財富依托東方財富網及股吧作為流量入口，乘居民財富管理需求東風，核心管理團隊及區別于傳統券商的互聯網基因為公司長期增長提供動力，看好公司未來成長。預計公司2022年-2024年分別實現營業收入144.19億元、179.29億元和221.21億元，增長10.1%、24.3%、23.4%。

另記者注意到，包括東莞證券、銀河證券、信達證券在內超15家機構稱，東方財富整體業績符合預期，展現出較經營的強韌性。萬聯證券則預測東方財富ROE將在2022-2024年均維持在15%位置。

20只券商股實現排位晉升

隨著ROE水平的提升或下降，財聯社記者也注意到，48家券商ROE能力的高低排序相較于同期也發生了一定變化。

圖為2022年上半年ROE同期排名變化

除了東方財富、廣發證券、太平洋以及錦龍股份位次沒有變化，余下券商ROE排名均發生了改變，共有20只券商股位次有所提升，24只券商股下滑。華安證券（+20）、方正證券（+19）、華鑫股份（+18）、光大證券（+14）、中銀證券（+12）、國元證券（+12）、銀河證券（+10）、浙商證券（+10）、國聯證券（+10）、山西證券（+10）等位次提升至少10名，其中華安證券、方正證券、華鑫股份均提升了15個名次以上。

紅塔證券（-20）、東方證券（-19）、華西證券（-11）、東北證券（-11）、東吳證券（-10）、國金證券（-10）等6家券商ROE名次下滑明顯，下滑超過10個名次。

營收、凈利同降，券商ROE提升長邏輯仍在

不難看出，上述公司ROE下滑與今年上半年券商整體表現低迷密不可分。據中證協日前發布的2022年上半年度券商經營數據，根據未經審計財務報表，140家券商2022年上半年度實現營業收入2059.19億元，凈利潤811.95億元，分別同比下滑11.40%和10.06%，僅115家證券公司實現盈利。

不過，盡管如此，有券商非銀分析師告訴財聯社記者，凈資產收益率高低取決于多個方面，是企業經營利潤水平、運營效率及杠桿比率共同作用的結果。券商股仍將持續受益于全面注冊制、北交所等政策紅利的釋放，ROE提升的長邏輯仍在。

中原證券分析道，中短周期內，在經歷充分調整后，疊加行業整體經營回歸常態，券商指數具備再度挑戰6月反彈高點的潛力。積極保持對券商板塊的中長期關注，關注上市券商中報的具體情況，關注板塊內低估值疊加二季度業績環比明顯改善的中小市值個股。

光大證券金融業首席分析師王一峰認為，眼下在價值股情緒的修復下，券商板塊具有示范帶頭效應。未來隨著全面注冊制的實質落地，資本市場將獲得更大紅利，同時催化板塊估值修復，頭部券商的綜合優勢會更加凸顯，券商有望迎來發展新機遇。當前證券板塊估值處于歷史低位，“穩增長”主線下低估值金融板塊修復行情仍值得期待。

華創證券非銀團隊也在研報中表示，目前券商板塊PB估值為1.41倍，處于估值低位，近三年PB估值的歷史分位點為8.44%。流動性預期寬松，政策面改善，當前券商板塊進一步上行的概率仍然較高。

中信建投非銀團隊分析稱，截至2022年8月26日，證券II（中信）市凈率為1.27倍，位于2016年10月以來12.57%分位，安全邊際充足，繼續向下彈性很小，但向上修復的空間很大，但多重超預期利好將持續釋放，證券板塊或迎來超預期修復機會。此外，預計券商下半年的主要增量在經紀和投行業務。

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