（原標題：ESG基金為什么愛買茅臺？）

紅周刊 本刊編輯部 | 曹井雪

“內地公募在ESG投資領域最大的爭議是什么？主題投資基金扎堆重倉茅臺首當其沖。”

(資料圖片)

根據《紅周刊》統計，有近7成的純ESG主題基金都在今年三季度重倉了貴州茅臺，相比于二季度末6成基金重倉的比例，繼續增加。對此，基金公司人士對《紅周刊》表示：“目前國內的許多ESG基金的主流策略還是將財務與ESG融合考慮，貴州茅臺ESG的財務數據良好，只要ESG得分及格，就會被考慮納入投資組合?！?/p>

貴州茅臺的ESG治理水平到底如何呢？海外投資機構MSCI目前給出了B級（倒數第二級），而在2021年還曾給出過CCC級（倒數第一級），但國內的評級機構Wind卻給了茅臺A級評級（第三級），嘉實基金也給出了83.56分的高分，位于A股上市公司的前10%。國內外機構給出的差距懸殊的分數，也暴露了茅臺在ESG治理方面的爭議。

在聯辦ESG研究設計中心看來：“ESG基金現存問題在于將ESG分析作為財務分析的輔助項，以及扎堆投資在ESG領域存在較大爭議的公司。這也導致許多ESG投資基金徒有ESG主題之名，卻沒有ESG投資之實?！?/p>

近7成純ESG主題基金重倉茅臺

ESG基金到底有多愛買茅臺呢？根據Wind數據，按照“ESG投資基金”分類，目前內地公募現有的ESG基金數量為174只，而在168只已經披露三季報的ESG基金中，有43只基金都重倉了貴州茅臺，占比超過了四分之一。

從更加聚焦的純ESG主題基金的情況看，它們對于貴州茅臺更加青睞。根據Wind統計，目前市場上共有30只純ESG主題基金，其中有28只已經發布了三季報，而重倉股中含有貴州茅臺的基金數量達19只之多，占比近7成。還有12只基金甚至將貴州茅臺放在了第一大重倉股的位置，包括易方達、南方等不少頭部公司的ESG產品都做了這樣的配置。

附表：第一大重倉股為茅臺的純ESG主題基金

來源：Wind數據

貴州茅臺作為我國特色的醬香型白酒上市公司，深受ESG投資基金的喜愛，這超過了大眾對ESG基金應該投資綠色產業的刻板理解。這也是引發ESG基金爭議的重點。

那ESG基金緣何偏愛貴州茅臺呢？對此，某基金公司人士對《紅周刊》表示：“有部分被動型ESG基金，它們通常以滬深300或者中證100為基準，再用ESG分析進行一定程度的偏離。而貴州茅臺恰好在這類指數中占有較高的權重，這樣一來，該股很容易被選擇入內。”

但是除了被動型ESG基金外，也有不少ESG基金經理主動將貴州茅臺納入了自身的重倉之列。對此，上述基金公司人士表示：“目前國內的許多ESG基金的主流策略還是將財務與ESG融合考慮，其中ESG具有‘一票否決權’，得分不及格的公司會被剔除。貴州茅臺在財務數據表現穩健的情況下，其ESG得分也尚可，因此基金經理站在穩健的角度來構建組合時，依舊會對這類股票頗為青睞?！?/p>

投資標的茅臺ESG治理存在爭議

據《紅周刊》了解，目前部分投研實力較強的頭部基金公司，已經搭建了自己專屬的ESG評級體系。不過，更多的基金公司在進行ESG投資時，仍把第三方的評級作為參考。這也就意味著，市場上對于貴州茅臺的ESG評級也一定存在較大的差異。

貴州茅臺的ESG得分情況究竟如何呢？《紅周刊》發現，其在海內外的評級機構得分差距較大。貴州茅臺在海外投資機構MSCI獲得的評級較低，只有B級，在該機構ESG的7類評級中排在第6級。值得注意的是，在2021年，MACI還曾給出貴州茅臺CCC的最差評級。

圖1：貴州茅臺在MSCI的ESG評級情況

  來源：MSCI官網

而在MSCI對茅臺的評級分析中，公司在ESG治理中沒有議題領先于同行業；Water Stress（水資源壓力）、Health & Safety（員工健康&安全）、Product Carbon Footprint（產品碳足跡）這三項則只處于行業平均水平；而Corporate Governance（公司治理）、Corporate Behavior（公司行為）、Product Safety & Quality（產品安全與質量）、Packaging Material & Waste（包裝材料&廢料）這四項都處于落后級。

對此，聯辦ESG研究設計中心研究主任方正指出：“放眼國際，同屬飲品（Beverages）行業的公司，例如某些國際知名的可樂以及啤酒公司，在MACI的ESG評級能夠達到AA級，而茅臺的B級顯然相形見絀。目前已經有飲料公司明確了公司到2030年在節水、循環用水以及廢水處理等方面的定量目標，但是貴州茅臺還缺少相關項的披露?！?/p>

此外，方正主任還進一步表示：“貴州茅臺目前只是在法規政策的基礎上開展ESG實踐，或許只能滿足于較低的要求。而同業的國際品牌商，可持續發展的理念已經融入公司戰略、管理和運營，并涌現出眾多有關應對氣候變化、供應鏈管理、社區投資等議題的創新行動?！?/p>

與MSCI不同，國內ESG評級機構給貴州茅臺的評級并不低。其中，茅臺在Wind ESG評級中，得到了A類評級，在Wind 7級ESG評級中排在第3級，表現相對較好。據《紅周刊》了解，在Wind的ESG評級體系中，日常爭議項的評分占比高達30%。茅臺的重大爭議事件較少，而且管理實踐、治理、社會和環境項的Wind ESG得分都高于同行，因此也在該機構中取得了較高的評級，在飲料行業的45家上市公司中排在第3位。在投資機構嘉實基金的ESG評級中，茅臺的評分也相對較高，達到了83.56分，位于A股上市公司的前10%。

綜合上述情況來看，雖然不同評級機構對于貴州茅臺的評級、評分的差距懸殊，也在一定程度上說明了貴州茅臺自身的ESG治理水平高低依舊存在不小的爭議。

ESG主題基金純度存疑

那ESG基金投資茅臺是否真的合理呢？這首先要從ESG的投資策略來進行考慮。目前ESG投資策略主要分為七類：ESG整合法、企業參與和股東行動、依公約篩選、負面篩選/剔除法、同類最佳法/正面篩選、可持續主題投資以及影響力投資和社區投資。其中，回避掉ESG表現不佳的標的負面篩選策略是目前投資機構的主流策略，從這一角度來看，不少公募基金將ESG得分賦予“一票否決權”，篩選掉得分低的公司也無可厚非。

但是，聯辦ESG研究設計中心強調：“ESG基金，尤其是純ESG基金應該將ESG作為投資決策的首要參考項，而財務分析應該排在靠后的位置。目前許多ESG主題基金，將財務指標作為首選、ESG作為輔助的做法顯然本末倒置了?！?/p>

此外，《紅周刊》還發現，部分ESG基金對重倉股的選擇與ESG評級體系相關性不大，但是與基金經理的個人投資偏好關系密切。例如，某基金公司的ESG責任投資基金的基金經理，同時也管理著一只名為核心優勢的基金，有趣的是，這兩只不同主題基金在三季度末的前十大重倉股名稱完全一致，只是個別股票的重倉順序有所不同。

值得注意的是，《紅周刊》發現，這兩只基金在招募說明書中的表述是截然不同的：ESG責任投資基金在股票投資策略中表示，充分考慮企業社會價值，納入ESG因素進行考量，著重介紹了ESG的投資方法；而在核心優勢主題基金中，則主要考量公司的商業模式、經營能力等，并未提及ESG等相關字眼。截然不同的兩只基金卻做出相同的投資選擇，ESG因素在投資中的分量幾何實在有待商榷。

而在這種情況下，上述ESG責任投資基金依舊沒能取得出色業績。截至11月17日收盤，該基金年凈值增長率為-17.9%，在730只同類基金中排在300名開外，而其成立3年多以來的年化收益率為12.09%，在同類產品中排在后四分之一。除了該基金外，其他ESG主題投資基金的整體表現也不盡如人意，從今年的業績來看，30只基金中，有27只業績都為負，其中凈值增長率低于-20%的基金多達11只。

聯辦ESG研究設計中心進一步指出：“ESG主題基金的宣傳角度一直著重于環境、社會和公司治理層面，這樣一來，吸引的投資者也是對ESG投資理念認同的人。但是如果基金在實際投資中，不將ESG作為首要考量維度，或者投資組合看起來并不那么ESG的情況，不僅有悖其投資主題，也會引起投資者的不滿，在目前整體業績欠佳的情況下，投資者不滿的情況還會被放大。”

圖2：天天基金網某ESG主題基金截圖

唐代詩人劉禹錫在《浪淘沙 其八》一詩中寫到：“千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金?！弊鳛樾屡d事物的ESG基金何嘗不是如此，當下還處于投資亂象多，投資經驗不足的階段，而其在不斷地改進發展后，終將會成為基金投資的一道獨特、亮麗風景線。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

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