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短期新冠病例上升對市場擾動，維持港股走牛市、A股走修復市的判斷。A股修復市第二階段行情啟動需要企業盈利改善預期確認，“托底+重建”依然是中期核心矛盾與優先布局方向；港股也處于牛市1-2階段的“徘徊期”，“勝負手”在于把握景氣與估值，繼續圍繞港股“三支箭”，配置“業績上調”+“高股息策略”。

本輪疫情沖擊對市場影響相較于22Q2時如何？此時相較彼時已占優。(1)勝率優勢：①23年經濟增長更具底線思維，兩大政策預期差筑牢國內政策底(穩增長政策、資本市場改革)；②地產鏈政策已朝“穩供給”發力，有望進一步疏通To-C銷售鏈→To-B施工竣工鏈→開工/投資鏈；③不同于22Q2預期之外沖擊，本輪新冠擴散是政策主動優化調整，在預期之內大概率可以見到較為清晰的“感染達峰”及經濟復蘇前景。(2)賠率優勢：①主要寬基指數估值持平于22年4月底，存在顯著安全邊際；②不同于22Q2時美債利率正處上行通道，當下美聯儲加息已近尾聲，我們判斷美債利率正在筑頂。

A股修復市正處于1-2階段過渡期，等待市場對于企業盈利改善預期確認后啟動。我們在12.4年度策略展望《破曉》中強調，23年A股修復市行情或按三階段展開：經濟底線思維形成推動風險溢價下行→經濟基本面企業盈利改善預期確認→企業盈利實質性改善。目前推動A股估值修復的兩大動力——風險溢價下行、無風險利率下行仍在繼續，當下處于1-2階段過渡時期，“勝率-賠率”看下行風險不大。

港股也處于牛市1-2階段的徘徊期，圍繞港股“三支箭”，配置“業績上調”+“高股息策略”。11.18《港股“牛市三階段”》以來我們強調港股“牛市三階段”論：主權風險溢價下降→價值重估→盈利兌現。目前港股牛市處于1-2階段“徘徊期 ”，勝負手在于把握景氣與估值。戰術上建議配置“業績上調”+“高股息策略”，戰略上繼續圍繞“三支箭”，有望成為二階段價值重估行情的引領者，如地產龍頭、地產銷售竣工鏈、可選消費、醫療保健、平臺經濟等。

A股修復市，優先布局“托底+重建”。短期的新冠病例上升對市場形成擾動，但本輪沖擊下的市場環境較22Q2在“勝率-賠率”上均已有優勢，當前政策加碼+業績真空期下仍將是價值占優。配置關注：1. 托底：地產鏈(地產適度信用下沉/家電家具)、受益于防疫政策優化的出行鏈(休閑服務)和中期受益的醫藥鏈(醫療器械/醫療服務/中藥)；2. 重建：央國企重估(能源/科技央企)，反壟斷政策穩定(互聯網/平臺經濟)。主題投資“國家安全”(國產軟件等)、國企改革(建筑等)。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發證券）

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