（原標題：滬市地量 提防短期殺估值風險）

紅周刊 特約 | 玄鐵

(資料圖)

2022年金融市場跌宕起伏，一年前的多頭預測多數被打臉。對于明年A股“錢景”，時下唱多者甚多。鑒于滬市上周出現地量成交，持股者要提防縮量帶來的估值風險。

明年A股大反彈行情可期待？

StockQ網站數據顯示，截至12月21日，土耳其、阿根廷和委內瑞拉股市最強，年內分別上漲192.3%、177.5%和116.4%，皆是“物價飆升+本幣狂跌”的推動型牛市。俄羅斯、費城半導體指數、越南和納斯達克股市最弱，年內分別下跌41%、33%、32%和31.6%。

截至美東22日收盤，標普500保守3822.39點，年內下跌兩成，如此弱勢表現出乎市場預期。也“打臉”去年底華爾街過于樂觀的各大金融機構，如，去年底高盛和加拿大蒙特利爾銀行分析師最樂觀，分別看高至5100點和5300點。

最悲觀的摩根士丹利股票策略師威爾遜預測為4400點，現在看來，卻是最準預測。對于明年標普500的走勢，威爾遜形容為“兩個半場的故事”，短期可能重演2008年暴跌，先是對經濟衰退完全定價，然后直面企業盈利衰退的沖擊，將在明年首季觸底于3000點~3300點，這是絕佳買點，年底或回升至3900點。而華爾街主流投行的預測平均值約為4000點，最樂觀的是德意志銀行，看高至4500點；最悲觀是巴克萊，看低至3675點。若美股明年超跌，A股或在低位徘徊。

樂觀來看，滬綜指明年大致沿著自2007年6月以來的路徑運行，技術牛熊常有，波段牛熊時現，大牛大熊難再，熊市調整下限或是4月的低點2863點。打開年K線圖，滬綜指20年均線（12月22日為2762點）是強支撐線，只在四年間失守，分別是出現在2013和2014年、2018和2019年的大雙底形態中，其后是否極泰來，迎來大反彈行情。歷史會否在明年重演？

日元升值的“去杠桿”風險

12月20日，日本央行輕微振動“金融黑天鵝的翅膀”，意外將10年期債券收益率上限從0.25%上調至0.5%后，美元兌日元匯率大跌3.78%。截至12月22日，日本股市周內下跌3.7%，拖累同期滬綜指下跌3.85%。

日本央行過去11年里選擇印鈔救樓市和股市，一手買進債券，一手買進股票ETF，全部買成市場最大玩家。美元兌日元匯率指數則從2011年10月的谷值75.55點，升到今年10月峰值的151.94點，為1990年7月4日以來的新高，上升逾一倍。該指數12月22日跌至132點附近，反映了市場對日本央行“超級鴿派”轉鷹的預期?！叭赵壬睒Y原英資就此預測，日本央行最早可能在下個月收緊貨幣政策，美元兌日元匯率將跌至120點。

作為全球最大的低息套利貨幣，日元貶值寬松時代若結束，將與美歐央行加息形成共振效應，全球熱錢去杠桿將再提速。IMF最新數據顯示，在日本9.96萬億美元的海外資產中，約3.7萬億美元是股票相關投資，約5.7萬億美元是包括官方儲備在內的債務工具。若是日元像美元一樣回歸本土，美債美股的估值將承壓。高盛前經濟學家董事長奧尼爾稱：日本央行“如果處理不當，可能會對全球造成比此前英國混亂更糟糕的后果。”

國際投行看漲日元，從抄底邏輯來看，大抵符合“跌得多彈得高”的市場預期。無獨有偶，恒生AH股溢價指數12月22日收于138.5點，較10月底的154.9點縮水10.6%。顯然，同股同權的H股比A股漲得更猛，預示著熱錢做多中國資產的主戰場在香港和美國中概股。

短期縮量警惕下跌風險

歷史數據顯示，A股和美股的牛市情緒并不相通，熊市恐慌則更為兇悍。在過去32年里，滬綜指上漲和下跌年份對比是18：14，標普500為23：9；進入21世紀以來，滬綜指上漲和下跌年份對比是12：11，標普500為15：8。A股熊長牛短的格局，讓場外增量資金格外謹慎。

數據顯示，天量地量的懸殊對比，彰顯人氣高低。滬市單日成交歷史天量是2015年6月8日的13099億元，當日滬綜指收于5131點。12月21日，滬市收于3068點，成交低至2269億元，為年內地量，僅為歷史天量的17%，似在宣告股市已提前進入春節長假式交易淡季。若無超預期政策利好出爐，A股地量或再刷新紀錄。12月22日，滬綜指較去年峰值縮水18.3%，離“下跌兩成便進入技術性熊市”的標準通道并不遙遠，多殺多的變盤風險一觸即發。

從盤面來看，在深滬兩市最近十日的行業漲幅榜中，56個行業的漲幅中位數是-4.9%，僅有酒店餐飲、釀酒和造紙行業飄紅，漲幅分別是7.77%、4.13%和1.63%。其間，滬綜指先后失守120天和60天均線，賺錢效應退潮。同時，當下的消費復蘇概念更多是炒政策預期，2022年年報并不亮麗，一旦政策利好兌現，須及時離場。

（本文已刊發于12月24日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 估值風險