監管層對地產頻頻吹出暖風，地產的下游行業自然也是“一榮俱榮”，生產室內裝飾材料的企業就是如此。倘若品類更細化一點，部分主營業務包含木制建材的上市公司此時可能已經樂得嘴巴合不上了，今天的主角兔寶寶就是如此。因為比起塑料和鋼鐵等現代材料來說，木質產品雖然在拆裝等方面缺乏優勢，高檔木材的價格更是貴到離譜，但很多消費者在家裝時還是喜歡天然材料，單是這一點，有時就足夠市場炒作。

借著相關行業的利好，兔寶寶的股價自然漲得輕松愉快，與大盤和行業的整體表現形成了鮮明對比。從11月1日起算，截至12月28日的42個交易日當中，公司股價累計漲幅已經超過45%，同期申萬建筑材料指數的漲幅只有17%，而滬深300指數的漲幅更低，僅僅略高于10%。

兔寶寶股價走勢強勁，也影響到了投資者的觀感。從股吧的反應來看，雖然仍有投資者對于股價存在懷疑，但這一輪上漲還是唬住了很多人，唱多的聲音不絕于耳。

(資料圖片)

(圖中紅線為兔寶寶的股價走勢)

問題是，雖然以吧友為代表的不少中小投資者仍舊認可兔寶寶的上漲潛力，但游資和大機構資金似乎并不這么想，就連北向資金也是如此。

對交易數據梳理后可以發現，兔寶寶在2022年僅上過一次龍虎榜，時間正是上漲啟動之后的11月14日，當時公布的原因是“連續三個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計20%”。根據當時龍虎榜的明細數據，在上榜的所有非營業部席位當中，單是賣方兩個機構專用席位的合計凈賣出就超過6000萬元，而買方雖然也有一個機構席位，但凈買入金額僅有1000萬元。

不僅如此，以“深股通專用”名義上榜的北向資金雖然在買賣雙方均有出現，而且買賣金額均達到千萬量級，但對抵之后卻是凈賣出623萬元。

說得明白一點，北向資金很多時候都被市場視為風向標，而他們在兔寶寶身上“兩邊下注”的行動，最多只能說是對沖風險，很難稱之為看好，至于機構專用席位的情況相信也是大體相當。

為什么大小資金對于兔寶寶的觀點會如此矛盾？要想回答這一問題，重點還是要回歸基本面。

公開資料顯示，兔寶寶是一家室內裝飾材料綜合服務商，創建于1992年，目前已經形成從林木資源的種植撫育、全球采購到生產、銷售各類板材、地板、木門、衣柜、櫥柜等多元化產品的完整產業鏈。

按理來說，上市公司如果自己能夠做到產供銷一條龍的話，在成本上能夠較少受制于人，毛利潤應該不會低，不過這一點在兔寶寶身上似乎沒有應驗，因為根據統計，公司銷售毛利率雖然穩步上升，但最高時也只有19.37%，與上市初期僅僅略高于10%的毛利率水平相比，最多只能說是“難兄難弟”——而這還是在不參考僅有個位數的銷售凈利率的前提下。

倘若細分到單一產品身上，情況更是“慘不忍睹”。

根據主營構成數據，除了原木在2008年報中的毛利率異常飆高(當年該項產品的毛利率超過40%)以外，在上市以來的所有年報中，兔寶寶主營的各類單項木質產品，其毛利率大多在10~20%之間，最高時也未曾超過30%?？紤]到木材產品大多屬于勞動密集型，毛利率偏低倒是并不奇怪，但單靠這些產品維生，看起來難度仍然不小。

在這種情況下，尋找新的收入來源自然十分重要，兔寶寶也似乎做到了。

同樣是根據主營構成數據，自從2018年以來，兔寶寶的收入當中新出現了“品牌授權費”這一分項，該項收入一直維持在2億元以上，雖然與裝飾板材和集成家具數以十億計的收入規模不可同日而語，但毛利率幾乎達到100%，在歷年凈利潤當中的占比曾經接近六成。單就這一點而言，說品牌授權是兔寶寶的“金雞母”，也是有道理的。

問題是，單靠“賣牌子”賺錢，真的能夠持續嗎？有的投資者對此是存疑的。

根據深交所互動易的信息，有投資者12月9日曾向兔寶寶方面提問稱，根據2019~2021年已經披露的庫存、生產、銷售數量以及商標收入計算，公司板材產品的品牌授權單價已經從11.21元/張跌至9.41元/張，授權單價一直在下降。但兔寶寶方面在12月12日回復時，對此未有正面回應，只是表示披露的板材相關數據并不包括商標授權的數量。

很明顯，兔寶寶并沒有回答投資者對于品牌授權費收入能否持續的關切，這對于公司的“金雞母”而言，未免過于敷衍了。

事實上，兔寶寶值得關切的地方并不止品牌授權費這么簡單。在對公司資產負債表梳理之后可以發現，倘若缺乏持續性的收入，公司本就脆弱的負債問題恐會雪上加霜。

根據統計，兔寶寶上市以來的所有年報(2022年為前三季度累計)當中，僅有2012和2013年的貨幣資金扣除流動負債之后存在盈余，其余年份都有虧空，2020~2022年的虧空幅度甚至超過20億元。哪怕是將負債端的統計范圍縮小到短期借款和一年內到期的非流動負債，兔寶寶的貨幣資金存在盈余的年份也還不到一半。

(根據財務數據整理，單位億元，黑底白字代表貨幣資金相對負債存在虧空)

整體毛利率偏低，凈利潤又依賴于品牌授權費，而且公司財務也存在不穩定因素，兔寶寶對于把控產品質量缺乏心思，也就不奇怪了。

投資者網在報道兔寶寶的現狀時曾經做過統計，在黑貓投訴平臺上，有關兔寶寶產品質量的投訴貼已經超過160條，問題多集中在以次充好、尺寸偏差、虛假宣傳、服務質量差、售后無人受理等。不僅如此，根據四川省市場監督管理局發布的《2021年下半年家具及建筑裝飾裝修材料產品質量省級監督抽查情況通報》，兔寶寶旗下人造板產品三次被檢出不合格，其中有兩次屬于“復檢時仍不合格”。

在對通報產品名單仔細觀察之后可以發現，上文中“復檢時仍不合格”的兩次，對應的產品均屬同一規格，就連不合格的項目都是一模一樣。

總而言之，兔寶寶在主營業務難以提供成長動力的情況下，通過品牌授權賺外快并無不可，但如果因此放棄了對自家品控的把握，恐怕就有顧此失彼之嫌了。退一步講，就算公司一門心思靠品牌授權賺外快，但板材方面授權單價已經逐步下降，公司其他產品如果情況也是類似，到手的外快會不會“縮水”，恐怕也是問題。

最糟的情況下，如果前文中提到的不利因素成為現實，那么支撐兔寶寶11月以來漲勢的因素或將被證偽，投資者對此需要有心理準備。

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