一、海內外風險尚未完全釋放，A股或仍處于調整周期

“五一”假期期間，美國政府債務上限、第一共和銀行等全球流動性風險及衰退預期持續釋放，全球市場出現高波動，市場避險情緒濃厚，背后反映出當前海內外風險尚未完全釋放，A股或仍處于調整周期：

(資料圖片)

一方面，美聯儲高利率維持時間以及美債上限產生的階段性流動性緊縮風險亦或對年中海外市場流動性造成反復沖擊。本次議息會議美聯儲繼續加息25BP，符合市場預期，盡管這可能是美聯儲最后一次加息，但當前美國通脹依舊頑固，高利率維持時間或可能超市場預期。同時，美國TGA賬戶余額快速下降，疊加4月稅收收入不及預期，本次債務上限X-Date或提前至6月到來。債務上限解決后TGA賬戶的回補將產生階段性流動性緊縮風險，亦將對海外流動性造成沖擊。

另一方面，當前地緣風險亦呈現快速上升之勢，或在一定程度上抑制資本市場風險偏好。中美氣球事件及俄烏沖突加劇以來，我們理解中美關系由去年四季度的謀求緩和可能轉為全面升級，這可能是兩會前后發生的最重要的地緣事件，且這一變化速度較快，資本市場或遠未充分反映。此外，當前俄烏局勢亦快速升級，也是5月最重要的地緣風險之一，亦或在一定程度上抑制資本市場的風險偏好。

同時，國內經濟復蘇的基礎尚不牢固，亮眼數據的背后仍有瑕疵。4月制造業PMI為49.2%，低于臨界點，比上月下降2.7個百分點，同時五一假期，房地產銷售整體表現平淡，在疫情放開的集中釋放后，高頻數據大概率呈現均值回歸趨勢，經濟復蘇的基礎尚不牢固。至于“五一”期間亮眼的消費數據，反映出了居民消費更加追求性價比，也在一定程度上反映了消費有降級的現象。

此外，本次政治局會議強調穩中求進，注重高質量發展，這代表未來政策仍將保持定力，金融及重點產業監管亦或有所加強。本次會議對一季度經濟恢復形勢較為樂觀，這代表未來我國的政策基調仍將保持定力。同時，本次會議首次提出“統籌做好中小銀行、保險和信托機構改革化險工作”，或對市場形成階段性沖擊。在產業政策方面，會議提及“要重視通用人工智能發展，營造創新生態，重視防范風險”，其重點或在于監管，而非市場理解的“扶持與刺激”。

二、投資建議

二季度海內外風險猶存，市場整體或仍以調整為主，建議關注醫藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及央企公用事業等主線。具體來看：

1）疫情對于社會的長期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續對于醫療資源的投入加速，使包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫藥品種逢調整可逐步布局；

2）今年軍費增速保持穩定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結構性機會；美國加強對于中國半導體等行業的封鎖，半導體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升；

3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現有望重塑央企估值。

4）疫情沖擊與地產下行影響下，與地產財富效應相關的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關的國貨、大眾消費則受益，關注大眾消費逢低布局的機會。

風險提示：海外流動性超預期緊縮；地緣風險升級；國內經濟復蘇不及預期等。

（文章來源：中泰證券）

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