（原標題：聚焦IPO | 鈞崴電子核心產品毛利率低于同行，高新技術企業資質存疑）

紅周刊丨胡靖聆

(相關資料圖)

早在去年9月就開始沖擊創業板的鈞崴電子，最近更新了招股書。招股書和問詢函回復顯示，鈞崴電子當前緊迫的事是做高產品毛利率、提升技術創新能力。

鈞崴電子科技股份有限公司（以下簡稱“鈞崴電子”）最新版招股書顯示，公司核心產品傳統的插件式熔斷器單價持續下降，產品毛利率在可比公司難占優勢。而在這背后，公司的研發投入一直在增加，但是報告期內發明專利產出卻較少。更重要的是，鈞崴電子與一家已注銷的曾有關聯交易的公司是否是同業的問題依然存在需要解釋的地方。

資產規模在收購中擴大

核心產品毛利率卻走低？

鈞崴電子成立于2014年，公司主要從事電流感測精密電阻及熔斷器的設計、研發、制造和銷售。其中，公司的主營業務之一電流感測電阻業務的前身是科倫電子，2014年至2018年，科倫電子電流感測精密電阻業務陸續轉移至鈞崴電子且于2018年轉移完畢。報告期內（2019～2022年1～9月），鈞崴電子的資產規模不斷擴大，公司的總資產從2019年的3.05億元增長到2021年的6.30億元，截至2022年前三季度，公司的總資產達到9.21億元。這主要是因為報告期內鈞崴電子收購了兩家關聯公司蘇州華德和TFT HK。

據鈞崴電子招股書，2019年10月，鈞崴電子控股股東Sky Line作出股東決定，擬以其所持有的蘇州華德100%股權作價870萬美元增資至鈞崴電子主體。2020年3月完成股權交割，蘇州華德變為鈞崴電子全資子公司，實現了同一控制下的企業合并。此次增資的交易作價，參考按照資產評估基準日2019年9月30日的所有者權益（凈資產）評估價值為6594.56萬元，賬面價值為6036.12萬元，增值率9.25%。而在鈞崴電子問詢函回復中公司表示，2022年9月，公司聘請具有證券評估資質的中聯資產評估集團有限公司對發行人收購蘇州華德進行追溯評估，經資產基礎法評估，蘇州華德于評估基準日2019年9月30日的所有者權益（凈資產）評估價值為7158.76萬元，賬面價值為6036.12萬元，增值率18.60%。2021年，鈞崴電子以285.78萬美元的交易價格收購TFT HK 99.72%股份。這兩次重組給鈞崴電子的資產總額擴張帶來了一定助益。

然而，鈞崴電子收購過來的資產的毛利率卻在逐年下降。蘇州華德成立于2000年，自成立以來一直從事熔斷器產品的研發、生產與銷售。鈞崴電子在回復問詢函中稱，蘇州華德主要負責插件式熔斷器的生產，應用領域主要以家電、PD快充和充電電源等傳統廠商為主，終端客戶對于成本管控要求嚴格，價格下降趨勢較為明顯。報告期內，公司插件式熔斷器產品的銷售單價分別為121.27元/Kpcs、118.44元/Kpcs、112.38元/Kpcs和111.64元/Kpcs。在產品價格下調中，蘇州華德主營業務毛利率也在下降，分別為27.84%、27.79%、26.52%和23.73%。

可比公司中雅寶電子的熔斷器主要應用于家用電器，2019～2021年毛利率分別為51.27%、53.35%和48.68%，高于鈞崴電子的熔斷器毛利率——其分別為31.21%、34.56%、32.75%。同時，鈞崴電子的熔斷器毛利率水平也低于同期可比公司毛利率平均值即44.98%、45.76%和39.52%的水平。另外，在鈞崴電子的可比公司中，中熔電氣招股書顯示，2018～2020年公司銷售毛利率分別為46.82%、43.89%和44.28%，以新能源汽車、新能源風光發電及儲能、通信等中高端細分市場領域為主要市場。不僅如此，中熔電氣還生產毛利率更高的電子類熔斷器，2020年的毛利率達到73.16%。

截至去年三季度，鈞崴電子熔斷器產品仍以插件式熔斷器為主。相較于傳統的插件式熔斷器產品而言，新型晶片型貼片熔斷器和電力熔斷器的應用場景更廣、技術附加值更高，因此毛利率也相對于插件式熔斷器產品更高。不過，鈞崴電子在高毛利率產品上發展緩慢。公司官網顯示，2015年蘇州華德便推出電力熔斷器，市場涵蓋太陽能系統、工業電源、通訊電源等，不過一直到2019年，鈞崴電子招股書披露的晶片型貼片熔斷器、電力熔斷器等產品收入占熔斷器產品收入的比重僅9.88%，到2022年9月底這一比例才升至15%。

從IPO募集資金用途來看，鈞崴電子將1.5億元投向新建電力熔斷器生產車間和實驗室，其中固定資產投入1.31億元，項目建成后，新增電力熔斷器產能約2300萬顆/年，項目建設期是3年，達產后銷售收入約為2.51億元，固定資產的投入產出比為1.91。而中熔電氣在2021年IPO招股書中提到，公司將2.24億元投入智能電氣產業基地建設項目，包括1.85億元的固定資產投入，項目建設期為2年，達產后可實現新增熔斷器產品產能6686.10萬只/年，項目正常年銷售收入實現3.89億元，投入產出比為2.10。

可以看到，鈞崴電子的熔斷器目前在毛利率較高的新型熔斷器產品上發展較慢，其募投項目中的熔斷器（預計）建設速度慢于同行，固定資產的投入產出也低于同行。

研發投入與專利產出不成比例

高新技術企業資質存疑

2019年～2022年1～9月，鈞崴電子的研發費用分別為1596.25萬元、1783.33萬元、2354.54萬元和1839.39萬元，研發費用占營業收入的比重分別為5.16%、4.37%、4.18%和4.34%。2019～2020年公司的研發費用率均高于行業均值，2021年和最近一期低于同行業均值。

截至2022年9月30日公司擁有87項專利，其中15項為發明專利?！都t周刊》在梳理鈞崴電子的各項專利時注意到，公司境內的7項發明專利中有4項是原始取得。在境外的8項發明專利中，有3項是原始取得或者自主取得。這表明鈞崴電子15項發明專利中有一半是受讓而來，那么公司大筆的研發投入費用為何在專利產出方面沒有形成正向印證？

在更新后的招股書中，鈞崴電子表示，公司申請高新技術企業復審的申請已通過廣東省科學技術廳認定機構辦公室認定。《紅周刊》注意到，截至2022年9月30日，公司研發人員為83人，占比9.11%。在此之前，2019～2021年，鈞崴電子的員工總數分別為548人、733人和934人，同期研發人員平均數量分別為51人、51人和86人，計算得到研發人員占比分別為9.31%、6.96%和9.21%。按照《高新技術企業認定管理辦法》規定，企業從事研發和相關技術創新活動的科技人員占企業當年職工總數的比例不低于10%。但鈞崴電子研發人員占比一直未超過10%，如果鈞崴電子的研發人員數量是其研發和參與創新活動的全部人數，那么將導致公司從事研發和相關技術創新活動的科技人員占比不符合上述規定，也即公司的高新技術企業認定申報存在問題；如果其滿足高新技術企業認定條件，那么鈞崴電子理應將其研發和參與技術創新活動的人員數量和占比在招股書中做詳盡披露。

對于高新技術企業資格的認定，對企業的利好主要表現在稅收優惠方面。據了解，高新技術企業減按15%的稅率征收企業所得稅。鈞崴電子招股書顯示，2019年～2022年三季度，公司企業所得稅率均為15%。在同一時期內，鈞崴電子享受的稅收優惠金額占同期利潤總額的比例分別為16.59%、11.36%、8.99%和8.53%，稅收優惠對公司業績貢獻不小。如果公司的高新技術認定申請存在瑕疵，那么其享受的稅收優惠可能會出現不利變化，進而對公司業績帶來負面影響。

否認與注銷的東莞華恒是同業

但關聯交易和受讓專利是如何產生的？

據鈞崴電子問詢函回復顯示，公司實際控制人顏睿志父親顏瓊章旗下控制的主體眾多，與鈞崴電子之間存在上下游關系的企業包括東莞太西岸、Amber Int'l Ltd.（注冊于安奎拉）、東莞華德電器和WALTER ELECTRIC（CAMBODIA）CO.，LTD，這4家公司主要從事圣誕燈插頭的生產和銷售，是鈞崴電子的下游企業，熔斷器是其生產原材料之一。

另外，顏瓊章還控制東莞華恒電子有限公司（以下簡稱“東莞華恒”），在問詢函回復中，鈞崴電子否認了東莞華恒是公司的同行業以及上下游企業。同時還表示，（東莞華恒）注銷前無實際經營業務，不涉及人員處置，剩余財產按股東出資比例返還給股東。

據了解，東莞華恒成立于2013年，2022年3月東莞華恒業務范圍進行過變更，在此之前公司生產和銷售保險絲、電子元器件、五金塑膠制品及電子自動化設備，設立研發機構，研究開發電子自動化設備，變更后改為一般項目電子（氣）物理設備及其他電子設備制造。在2023年3月，東莞華恒進行了簡易注銷。

不過，在2019年，鈞崴電子向關聯方東莞華恒采購商品和設備產生其他應付款1354.38萬元。

在專利方面，鈞崴電子在問詢函回復中披露了16項受讓于東莞華恒的專利，有14項是無償受讓。東莞華恒這16項專利的申請時間是在2014年-2018年之間。鈞崴電子表示，“用于管狀熔斷器的內凸點與外金屬帽引線為一體的端帽結構”、“一種慢熔斷微型內焊式保險絲的端帽配合結構”等專利對公司業務的重要程度較高，這也就是說在專利技術方面，東莞華恒存在和鈞崴電子重合或者相近的技術。此外，鈞崴電子的核心技術人員之一、研發部主任翟榮，在公司專注于電流感測精密電阻及熔斷器的研發工作。鈞崴電子招股書顯示，此前2016年8月至2018年8月，翟榮任東莞華恒電子有限公司研發部主任，從事熔斷器的研發工作，翟榮參與研發了東莞華恒的多項專利。

若鈞崴電子披露的東莞華恒在注銷前無實際經營業務屬實，那么其向東莞華恒采購商品和設備，以及受讓專利等事實又是否存在其他可以披露的內容呢？

（本文已刊發于4月29日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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