（原標題：主線方向已經明朗 “中特估”估值仍具修復空間）

近段時間，“中特估”概念引發的估值修復仍在演繹。有券商認為，短期行情在熱點題材上體現出較高的賺錢效應，在國企改革的深度價值挖掘方面仍有較大增長空間。也有券商認為，“中特估”的主線方向已經明朗，從中長期看，估值仍具修復空間。

山西證券：

(資料圖片僅供參考)

央企國企長期價值凸顯

“中特估”的概念2023年以來被多次提及，在政策層面，中國資本市場在過去20-30年來發展迅速，央企國企長期被低估。近年來，GDP與社融比值走低，市場中資金運用效率偏低，隨著對直接融資的強調，央企國企估值作為風險資產的定價，將向內在價值回歸。在宏觀層面，2015年以來，居民杠桿率攀升，政府支出增速長期高于政府收入增速，帶來大量地方債務。面臨2023年以來的房地產走弱、土地財政轉型、M2高投放但CPI低增長等壓力，央企國企是承接中央信用投放可能的理想標的。在市場層面，A股從散戶化走向機構化，逐漸成熟，長期資金比重提升，有利于央企國企長期價值的兌現。

國企改革的重心由過去的市場轉軌、資產監管和制度設計等轉變到央企國企的質量提升，構建推動“質量提升-價值創造-價值實現-估值重塑”的循環。通過改善公司治理，資產重組，向上市平臺注入優質資產等措施來提升企業質量。之后，結合考核目標轉變，加大研發投入，提升經營管理水平，推動股權激勵等措施達到價值實現。同時，做好信息披露，增加投資者交流與市值管理重視程度，推動多方利益相容。引導投資者與上市公司通過增減持、分紅和引入ESG機制等方式重塑對央企國企的估值，實現內在價值的匹配，并為直接融資與資產并購重組創造條件，實現良性循環。

從政策方向來看，未來的投資機會主要圍繞以下方向：一是資源整合型。關注央企戰略性重組和專業化整合，以及存在優質資產注入上市平臺或重組預期的板塊和標的，如軍工、交運等。

二是基本面改善型。此前基本面較弱，但因行業景氣、周期上行等原因，近期有所改善，并有望持續向好，如建筑和船舶制造等。

三是價值重估型。此前估值明顯偏低，但是受益業務預期與估值邏輯變化，催生重估行情，如自然壟斷相關的公共事業領域與三大通信運營商等。重點推薦行業：船舶、建筑、軍工、公共事業、交運和通信。

興業證券：

“中特估”破凈比例有所降低

隨著輪動強度收斂、主線形成，“中特估”指數迎來一波上漲，當輪動強度開始從底部上行，板塊則往往會經歷一段主線發散、快速輪動的過程。

經歷4月以來的輪動收斂、主線領漲后，“中特估”輪動強度已再次自底部開始回升，板塊或將再度步入主線發散、快速輪動的階段。

隨著近期“中特估”股價修復，經濟預期差已回落至0值附近。計算“中特估”核心標的PB估值排名與近60日漲跌幅排名的相關系數，相關系數越高，說明低估值標的估值修復程度與估值水平的匹配度越高，板塊在估值修復的廣度上越充分。參考歷史經驗，均值1倍標準差可作為匹配度指標的上限閾值。

4月以來，板塊標的基本呈現出PB估值越低、漲幅越高的特征，而“中特估”標的估值與漲跌幅匹配度已升至歷史高位，指向多數低估值標的已有所修復，行情階段性在廣度上已演繹的較為充分。

通過計算“中特估”與TMT的30日均線偏離度差值構建相對偏離度指標，相對偏離度指標基本在均值±1.5倍標準差區間輪動。

“中特估”與TMT作為今年最為重要的兩條主線，在存量博弈的市場環境下二者呈現出較強的輪動特征。經歷4月以來的上漲，“中特估”相對TMT偏離度已突破均值-1倍標準差下限閾值。另外，經歷近期估值修復破凈比例已有所降低，但仍處于歷史較高水平，從中長期看，估值仍具修復空間。

中信建投：

價值重估，科技掘金

經濟在快復蘇之后是慢復蘇，市場資金環境屬于從存量到增量的過渡期，市場重點是在機構低配中尋找有邊際變化的領域。以“中特估”為代表的價值股重估還有空間，但縱深演繹會開始分化。

市場認同“中特估”行情的基礎在于在整體景氣不強的背景下，紅利策略具備吸引力。隨著中特估相關優質國企估值有所修復和經濟復蘇的持續，價值股行情也會有邏輯的演進和分化，具有盈利復蘇彈性的價值股行情還將繼續演繹。歷史上看，2013年科技股一枝獨秀，而2019年則相對均衡。本輪TMT行情或更接近于2019年的行情，即并非一枝獨秀，但仍是彈性線索，且盈利與機構配置均有上行空間，后續要進一步注意優選。

主題投資上，建議關注中特估、數字經濟?！暗凸乐?高分紅”與“現代產業鏈鏈長”是兩條重要的選股思路。推薦線索：資源品、大金融。泛AI主題投資后續仍有望繼續演繹，進入去偽存真階段。

記者 張曌

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