一、海內外基本面風險因素如期演繹，市場或迎來“危”與“機”轉換重要窗口期

此前我們強調，美聯儲鷹派周期或超市場預期，美債上限產生階段性流動性緊縮風險，近期地緣風險快速上升，以及國內高頻數據“均值回歸”，或在一定程度抑制資本市場風險偏好。本周上述海內外基本面風險因素正在如期演繹：

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1）海外流動性方面，4月美國CPI同比上漲4.9％，核心CPI同比上漲5.5%，表明美國通脹尚有粘性，短期內美聯儲或將仍處于鷹派周期。同時，此前美國總統拜登和國會領袖原定于5月12日再次舉行的聯邦債務上限會議被推遲，兩黨談判還未取得實質性進展，海外流動性風險仍持續發酵。

2）地緣方面，俄烏沖突演繹是塑造未來10-20年全球地緣格局的重要事件，而當前俄烏局勢亦快速升級，也是5月最重要的地緣風險之一?？傮w上看，當前海外地緣風險仍處于快速上升階段，亦或在一定程度上抑制資本市場的風險偏好，軍工、半導體等國家安全板塊仍值得重點關注。

3）國內方面，在一季度需求集中釋放后，二季度包括地產、金融、出口等在內的諸多高頻數據將出現“均值回歸”。此外，在高頻數據回落的同時，由于一季度各項數據表現的超預期，二季度總量政策的定力和金融監管政策對市場的影響亦將超預期，4月底的政治局會議已經明確了這一趨勢。

上述基本面風險均處于發酵初期，二季度配置上仍建議以防御為主。但立足更大周期（下半年至明年）視角，年中市場調整或是全年的重要戰略布局期，上述風險逐漸暴露后，基本面有望迎來轉向。

就消費板塊而言，春節后的一路調整本質上是對二季度需求“均值回歸”的提前演繹。從股價角度的角度來看，不排除內外風險釋放及數據逐步落地時板塊最后一跌的可能性，但二季度可逐步關注逢低布局的機會，特別是關注政策驅動+居民消費結構改變下的大眾消費品。

就科技板塊而言，我們在3月底市場對AI最狂熱之時明確提示相關風險。面對近期TMT板塊的回調，我們提示：以人工智能為主線的TMT板塊和“中特估”是貫穿全年的兩條最重要的主線，或將呈現反復輪動的特征，無需過分悲觀，可適當進行逢低布局。

二、投資建議

二季度海內外風險猶存，市場整體或仍以調整為主，建議關注醫藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及央企公用事業等主線。具體來看：

1）疫情對于社會的長期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續對于醫療資源的投入加速，使包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫藥品種逢調整可逐步布局；

2）今年軍費增速保持穩定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結構性機會；美國加強對于中國半導體等行業的封鎖，半導體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升；

3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現有望重塑央企估值。

4）疫情沖擊與地產下行影響下，與地產財富效應相關的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關的國貨、大眾消費則受益，關注大眾消費逢低布局的機會。

風險提示：海外流動性超預期緊縮；地緣風險升級；國內經濟復蘇不及預期等。

（文章來源：中泰證券）

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