5月17日，創新藥板塊不出意外的走出了“一日游”行情。

繼上個交易日逆勢走強之后，周三創新藥板塊行情未能延續，反而震蕩走低。截至收盤，百濟神州、義翹神州、首藥控股等多股跌超5%，康龍化成、美迪西、泰格醫藥等跌幅靠前。這樣的表現讓醫藥投資者不由苦上心頭。

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然而復盤近期行情得出的結論卻更讓人絕望——幾乎只有在市場整體表現不佳的時候，才有醫藥出頭的機會，昔日的明星賽道儼然成了冷板凳。

令人感嘆的是，曾幾何時，創新藥也算是機構的心頭好，更是眾多投資者的信仰。那么，創新藥是怎么走下神壇的？創新藥未來又將何去何從呢？

高光時刻：創新藥的造富神話

復盤最近幾年的醫藥行情，不難發現，醫藥行業的行情走勢與政策調整息息相關，尤其對于創新藥產業來說，幾乎每一次轉折點都與政策轉向具有較大關系。

自2015年開啟系列政策改革以來，創新藥進入快速審批通道，與歐美接軌的指導和監管制度開始建立；大量生物醫藥人才自海外歸國；資本涌入，科創板和港股“18A”打通生物醫藥企業融資通道……我國生物醫藥企業尤其是創新藥企業，迎來了黃金五年。

對于投資者而言，創新藥企充滿想象空間，不僅是很新鮮的事物，而且擁有很大的增長潛力。雖然創新藥研發存在管線失敗的風險，而一旦成功則會享受到多年的專利保護，廣闊的市場前景，像Moderna、BioNTech均僅通過一款產品RNA疫苗的成功就獲得了數百億美元的市值。

這種猶如魔法般的造富能力，讓無數投資者為之瘋狂，因此也產生了中國歷史上最波瀾壯闊的一次醫藥牛市。

從2019年年初到2021年年中，醫藥板塊整體處于牛市。期間，創新藥械、創新藥產業鏈、消費醫療、民營醫院等板塊都有非常好的表現，翻倍牛股頻出。

牛市后半程CXO的表現更讓人記憶深刻。后面到了21年6-7月時，板塊的估值已經超過了40倍。而重倉CXO板塊的葛蘭則被市場投資者奉為了“醫藥女神”，一時風頭無兩。

從前期投資到上市后退出，這一套完整流程下來使得資本賺得彭滿缽滿。偏偏當時的市場情緒已經趨于瘋狂，對于背后的估值泡沫熟視無睹。

因為在當時，醫藥就是眾望所歸。

理性回歸：創新藥步入資本寒冬

但正如俗話說的那般，“人無千日好，花無百日紅”。昔日光輝奪目的創新藥也終于走下了神壇。

醫藥集采、醫保創新藥談判的悲觀情緒蔓延、全球醫藥生物行業投融資環境的惡化、國內創新藥過度內卷后的“去泡沫化”，以及疫情對業績的不確定性影響，使得醫藥板塊迎來了一年半的回調。

這其中醫藥集采和醫藥創新藥談判的影響市場已經有過諸多解讀，簡單理解無外乎幾點：1，仿制藥進入低利潤時代；2，偽創新藥也將面臨利潤空間縮水的壓力；3，藥企必須做真正意義上的創新藥。

相比集采和醫保談判，投融資環境的惡化其實更值得注意。

眾所周知，創新藥研發向來是極其燒錢的。以百濟神州為例，公司去年研發投入111.5億元，6年里累計投入了428.33億元，妥妥的“燒錢”大戶。

但百濟神州前有高瓴資本、中信產業基金等諸多機構投資輸血，后有A股、港股、美股三地IPO募資的幾百億，這才得以任性經營下去。

有錢都如此艱難，沒錢就更加難受了。據藥渡數據庫，2022年共有463家生物醫藥企業獲得一級市場融資，從融資額來看，除61家未披露融資金額外，剩余335家生物醫藥企業總融資額為770億4084.0萬人民幣。與2021年相比，融資規模大幅下滑，同比下降35.11%，涉及的企業數量也同比下滑43.03%。

IPO方面，2022年總計57家中國生物醫藥公司在中國大陸和香港完成IPO。其中A股上市49家、H股8家，分別募資749億人民幣，36.38億港元。與2021年相比，IPO金額下滑了約44%，IPO數量下滑約36%，醫藥IPO熱度明顯降低。

市場理性開始回歸，資本對生物醫藥企業的投融資熱度也明顯降溫，創新藥行業步入資本寒冬。受此影響，藥企新藥研發放緩，連帶著CXO產業也面臨業績承壓的情況。

走向何處：破局點和挑戰

時至今日，投融資環境未見明顯回暖，生物醫藥公司仍然面臨“融資難”的現實問題，寒冬似乎仍未過去。國外包括輝瑞、強生、安進等在內的巨頭紛紛宣布裁員，國內創新藥企卻還深陷同質化競爭的漩渦。

雖然集采政策緩和的預期及板塊的估值見底，醫藥板塊自去年10月其迎來了一波反彈行情，但這更多是集采影響、疫情影響充分反應后的悲觀預期修復。

回到當下，我們能看到的積極因素并不多。

從一級市場投資標的的情況來看，解決臨床剛需的、綜合研發實力強的創新藥項目仍然受到追捧，特別是研發管線中有產品接近商業化階段的創新藥公司，仍將受到政府資金和投資機構的雙重支持。

從行業來看，目前國內創新藥行業已經進入從“量變”到“質變”的關鍵階段。創新藥企業創新業務經過多年培育，產品逐步進入收獲階段，數十家創新藥企業此前在2020年與2021年獲批上市的新品，有望為業績增長提供新的動力。

從市場來看，經歷了2019年的快速過渡后，國內生產的大批創新藥走出國門，快速、高效的實現了商業化目標。隨著國際化監管體系接軌，產品授權的的交易價格快速提升，中國創新藥也已初步受到國際認可。

但需注意的是，以上積極因素并非對于行業整體而言，更多是針對那些研發實力出眾、扎實做新藥的企業。這也意味著市場理性回歸后，此前那波醫藥大牛市在短期內或難再現，只有真正的創新藥企才能得到市場青睞。

當然，市場理性回歸并非全是壞事。

醫藥本就是一個長坡厚雪賽道，關鍵是解決未滿足的臨床需求，從適應癥、臨床需求的角度去判斷創新性，專注于研究適應癥中的痛點和難點，不是為了創新而創新。正因如此，以往高同質化的靶點研發不被市場認可也無可厚非。

現在，市場回歸理性不僅擠掉了市場泡沫，對藥企也是一種警醒。實際上，從全球創新藥發展史來看，市場對真正具備價值的創新藥從不吝嗇。

藥企想要破局，最需要做的或許就是脫離“偽創新”的舒適圈。

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