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一、海外市場：全球風險偏好下行，國內股匯雙弱。本周美元指數繼續偏強運行，非美貨幣相應貶值，商品價格多數回落，國內定價的螺紋鋼、焦煤、焦炭大幅下跌，反映市場對國內基本面轉弱的擔憂。值得關注的是，在歐美主要央行持續加息、海外衰退風險加大和地緣風險加大的背景下，全球資金出于避險需求流入日本股市，日經225指數本周創下1990年以來新高。相比于日本市場，國內經濟經歷了一季度恢復性增長后，總量政策維持相對克制，市場對經濟修復的持續性存在擔憂，國內外投資者風險偏好下行，外資凈流出A股。

二、企業盈利繼續筑底，政策發力預期提升。1-4月全國規上工業企業利潤同比-20.6%，已連續9個月負增長，再次凸顯國內有效需求的不足。4月以來，國內經濟數據整體低于市場預期，一方面疫情的傷痕效應尚未消退，青年人就業壓力大，居民收入預期還有待恢復，另一方面房地產銷售較低迷使得居民資產負債表仍具有繼續萎縮的壓力。當前國際環境嚴峻復雜，需求不足制約明顯，企業盈利有望持續恢復，但復蘇的斜率仍面臨較多不確定性，因此市場對政策發力的預期提升。我們認為在中央和地方各級領導“大興調研”結束后，穩增長穩預期的增量政策有持續出臺的可能，成為提振市場信心的重要催化。

三、A股處于底部區間，宏觀流動性充裕提供支撐。5月以來A股市場賺錢效應缺乏，本周A股市場一度快速下探更使得增量資金入市缺乏動力。但從估值和股債比價來看，當前A股大概率已處于底部區間。估值方面，截至最新A股主要指數市盈率位于歷史中位數下方，其中滬深300、中證1000和創業板指的市盈率分別位于歷史36%、30%和4%的分位數水平。此外，萬得全A的股債收益差和風險溢價顯示出的A股性價比也正在逐步顯現。宏觀流動性方面，我們認為貨幣政策不具備大幅收緊的基礎，充裕的宏觀流動性有望對權益市場估值形成支撐。

四、投資建議：A股反復“磨底”后，待向上突破。5月以來股市匯市雙弱，國內定價商品低位運行，反映市場對于經濟修復的持續性存在擔憂。我們認為在經濟復蘇的早期階段，投資者需對基本面復蘇的節奏保持耐心，鑒于居民預期的回暖尚需時間，A股仍處于底部震蕩、反復“磨底”期。后續穩增長穩預期的增量政策有持續出臺的可能，或成為市場走出底部、向上突破的重要催化。中長期維度看不必過度悲觀，調整后A股性價比正在逐步顯現，充裕的宏觀流動性有望對權益市場估值形成支撐。

配置上，關注基建相關（智能電網、特高壓）及公用事業（電力）等。主題方面，推薦“中特估”主線，如國央企改革、中藥等。

風險提示：政策力度不及預期；海外市場大幅波動；地緣政治風險等。

（文章來源：華西證券）

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