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一、核心觀點

復盤上半年：（1）零和博弈背景下，大宗商品價格震蕩；全球債券市場行情分化，中國國債到期收益率下行；美元指數呈現震蕩跡象，和美元兌人民幣走勢高度相關；全球主要股指多數上漲，恒生指數表現不佳。（2）A股主要寬基指數表現分化，上半年整體走勢波折；主題風格穩健，小盤和價值風格占優；行業收益分化，主線行情凸顯。

下半年面臨的機遇與挑戰：（1）國際視角：全球通脹回落但仍處高位，各國央行鷹派表態；地緣因素擾動市場表現，警惕通脹反復風險。（2）國內視角：下半年將開啟經濟復蘇的第二階段；CPI同比有望溫和上行，PPI底部壓力猶在；制造業景氣水平改善，總需求提升仍要靠穩增長；地方債存“灰犀?！憋L險；房地產開發走低，未來“去庫存”壓力較大；金融數據小幅好轉但仍需關注。（3）時蘊新生：周期蘊新，政策大力支持高質量發展，中央政治局會議強調恢復和擴大需求，現代化產業體系建設加快步伐。

漲跌歸因分析——“縱-橫-勢”演繹：（1）縱：周期視角下，經濟增長動能有待增強，房地產周期未變，競爭格局在動，總體預期偏弱；投資處于下行周期但高技術產業投資增長較快，庫存周期總體向下。周期視角，當前為蘊新時刻，布局時點。（2）橫：零和博弈視角下，A股市場年內震蕩上行。（3）勢：流動性增速下降但結構好轉，A股一季度業績低于預期，股指估值處于低位，市場情緒徘徊，但政策支持下實體經濟活力有望增強，利好A股表現。

大勢研判：結合“縱-橫-勢”多視角分析，展望下半年A股市場走勢，正處于周期更替的“蘊新”時刻，加之政策面催化，2023年下半年仍處于布局時點，震蕩上行概率較大，但期間或顯波折。

主題風格研判：（1）大盤VS小盤：經濟復蘇不及預期背景下，小盤股經營調整更加靈活，交易更加活躍，在市場資金徘徊背景下上漲可能性更高。（2）價值VS成長：價值風格業績總體有望繼續回升，加上“中特估”概念的催化，價值股在2023年下半年仍更具期待。

結構性研判—秉綱執本：建議關注以下“2+1”主線輪動：（1）國產科技替代創新：電子（半導體、消費電子）、通信（光芯片、運營商轉型數字經濟平臺）、計算機（AI算力、數據要素、信創）以及傳媒（游戲、廣告、平臺經濟）等。（2）貫穿全年的主線“中特估”：能源、電力、基建、房地產產業鏈等。（3）業績績優、政策支持下迎來反彈契機的大消費細分領域：食品飲料（白酒、啤酒）、醫藥（創新藥、中藥）、周期底部農林牧漁（豬周期）以及汽車產業鏈（部分新能車、汽車零部件）等。

二、風險提示

國內經濟復蘇不及預期風險，國內政策落實不及預期風險，海外加息及經濟衰退風險。

（文章來源：銀河證券）

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