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政策底3.0已經到來。本周召開的政治局會議指出經濟面臨來自“需求不足”和“外部環境復雜嚴峻”的新的困難挑戰，政策強調“發揮總量和結構性貨幣政策工具作用”，指出“房地產市場供求關系發生重大變化”，同時提到了汽車、電子產品、家居等擴內需方向。我們認為繼2022年4月和2022年11月以來的第三輪政策底已經到來。

復盤2022年的兩次政策底，市場對政策預期的轉變都推動了指數的階段性行情，但由于缺少經濟（業績）底的配合，未能推動市場上行趨勢形成。①政策1.0（2022年4月）：國內疫情+美聯儲加息+俄烏沖突沖擊市場情緒，4月中旬開始疫情形勢好轉、穩經濟一攬子措施與4.29政治局會議定調穩定市場情緒，4月27日上證指數最低觸及2863點，隨后開啟反彈行情并持續至7月初，反彈幅度近18%。②政策2.0（2022年11月）：國內疫情+匯率貶值等利空影響下三季度市場震蕩走弱，11月11日防疫政策的重大轉向與金融16條（以及地產三支箭）確立政策底。A股市場于10月31日見底，至2023年4月下旬高點上證指數累計反彈幅度近18%。

從結構來看，兩輪行情中政策刺激方向均有較好表現。2022年4月政策底伴隨疫情形勢的邊際好轉，復工復產是反彈行情中的確定性主線（例如新能源車），以電力設備、汽車、軍工、有色為首的幾個成長與周期性行業迎來反轉行情，小盤風格相對強勢。2022年11月防疫政策的轉變與穩地產政策確立政策底，市場反彈圍繞低估值+大盤藍籌風格展開，地產鏈（地產、建材）與消費（食品飲料、商貿零售等）板塊各有表現。

政策底與業績底共振，有望推動市場走出存量博弈。短期來看，隨著促消費和地產政策漸次落地，經濟預期快速修復，順周期行業正在漸入佳境。中期來看，疊加工業企業補庫與PPI同比回升，推動業績底逐步形成，在政策底與業績底的共振下，市場整體走出震蕩格局的條件正在逐步滿足。未來宏觀流動性環境的邊際變化將是市場進一步上行的重要動力，也是市場風格進一步擴散的風向標。

配置建議：短期來看，與經濟修復相關度較高的汽車（含新能源車），食品飲料，消費醫療；地產后周期的家電，建材，輕工等行業；以及有望受益于庫存周期回補的化工等行業仍值得關注。隨著市場情緒以及交易擁擠度的逐步消化，等待中報披露期結束，以及流動性環境改善，TMT板塊仍有階段性機會。

風險提示

政策推進不及預期，海外經濟衰退超預期，產業發展不及預期。

（文章來源：西部證券）

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